Сегодня мой друг Mikola представил замечательное исследование об эффективности фондов Все здорово, но есть пара методологических ошибок, на мой взгляд. 1) оценивать риски на основе прошлых данных - про это я уже писал здесь http://www.comon.ru/user/BenchMark/blog/post.aspx?index1=30203 2) приравнивать риск к волатильности по этому поводу привожу любопытное исследование из журнала Финанс. Материал Артема Федорова Финанс. Выпуск № 23 (354) 28.06-04.07.2010 Фокус. Индекс ММВБ на трехлетнем интервале в минусе, многие паевые фонды тоже. Инвестиционный аттракцион от «Ф.» развеет уныние. В 2006-м - первой половине 2007 года индустрия коллективных инвестиций была на подъеме. Россияне несли в розничные ПИФы миллиарды рублей каждый месяц. И на пике рынка в открытых и интервальных фондах накопилось примерно 180 млрд рублей. Вложения подстегивали показатели доходности. Например, в мае 2007-го около 40 ПИФов (без учета закрытых) прирастили стоимость пая на годовом интервале на 25% и более. Случались интервалы и получше, когда самым удачливым управляющим удавалось за 12 месяцев удвоить вложения пайщиков. Но к концу 2007-го эйфория прошла, начался многомесячный отток средств. Еще большее разочарование постигло инвесторов в 2008-м. И к началу июня 2010-го в открытых и интервальных фондах осталось чуть более половины от того объема средств, что приходился на пики. А что получили те, кто приобрел паи три года назад и не отчаялся в кризис? «Ф.» поставил инвестиционный эксперимент, вложив виртуальные деньги в реальные фонды, и получил неожиданные результаты. Ложка меда. Неожиданные лишь на первый взгляд. А взгляду действительно есть за что зацепиться. Например, ПИФ, чей пай подешевел за три года на более чем на четверть, в итоге принес своим инвесторам больше, нежели фонд с 40-процентным приростом. Между тем логика эксперимента была простой: «Ф.» рассчитывал конечный финансовый результат от вложений в открытые и интервальные фонды при условии, что эти инвестиции совершались ежемесячно в течение трех лет в равном размере. Для удобства ориентировались на круглую сумму взноса - 1000 рублей. То есть за 36 месяцев суммарные «виртуальные» вложения составили ровно 36 тыс. рублей. Результаты - в таблице ниже. Чтобы не рассредоточивать внимание читателя, «Ф.» отобрал только более-менее крупные фонды - с СЧА на 31 мая 2010 года более 50 млн рублей. Пришлось «пожертвовать» отдельными уникальными экземплярами. В частности, самым доходным по итогам трех лет открытым ПИФом «Агора - Фонд сбережений», его пай прирос на 105,5%, и если бы не скромный размер портфеля (6 млн рублей), он занял бы в категории фондов смешанных инвестиций третью строчку с финансовым результатом 59095 рублей. По этому показателю он уступил «Энергокапиталу - сбалансированному». Но если бы только ему - на 615 рублей «Агору - Фонд сбережений» обошел «КИТ Фортис - российские телекоммуникации», при том что его пай подешевел за рассматриваемый период на 6,3%. Объясняется «нелогичность» динамикой котировок пая вкупе с заданными изначально условиями - регулярные равные взносы. С июня по декабрь 2008 года крайне недоброжелательная рыночная конъюнктура откусила от пая телекоммуникационного «КИТа» более 70%, затем котировки устремились вверх. Инвестор, ежемесячно вкладывавший в него, в результате получил возможность усреднить стоимость пая, а потом отыграться на растущем рынке. Еще одна хитрость в том, что результаты каждого последующего периода важнее для конечного результата (периоды обвалов - не в счет). Например, «Регион Фонд акций» хорошо поработал на протяжении трех лет, даже просадка в июле-декабре 2008-го оказалась небольшой на фоне многих других ПИФов - менее 55% (в рэнкинге открытых фондов акций тогда он оказался на 27-м месте из 189). Но в мае 2010-го его пай подешевел сразу на 9,6%, что немало повлияло на финансовый результат. Корреляция между доходностью и финансовым результатом разнится в зависимости от типа фонда. Для ПИФов облигаций она сравнительно высока - соответствующий коэффициент равен 0,95, а для ПИФов акций едва заметна (0,77). Вероятно, она бы оказалась выше, если исключить из расчета отраслевые фонды. Они изрядно сбивают «среднюю температуру по больнице», что объясняется отличиями в циклах. И хотя перед кризисом в острой его фазе все оказались более-менее равны, но и до него, и после «выстреливал» то один, то другой сектор. В 2006-м, например, электроэнергетика, в 2007-м - металлургия, в 2009-2010-м - телекомы. А вот корреляцию финрезультата с коэффициентом Шарпа по рисковым фондам даже нет смысла оценивать - слишком много отрицательных значений. Впрочем, расчеты «Ф.», скорее, финансовый аттракцион, чем претензия на научную работу. И аттракцион этот веселит тем, что многие ПИФы с высоким риском и отрицательной по итогам периода доходностью принесли не только положительный финансовый результат, но и оказались лучше привычных для таких сравнений ориентиров. В том числе абсолютно безрискового депозита (11% годовых с ежемесячной капитализацией) и инфляции. Особенно здесь отличились ПИФы акций. Одна оговорка: в расчетах не учитывались скидки и надбавки, которые выплачиваются при покупке и погашении паев, и налоговая составляющая инвестиций, а они серьезно корректируют чистую прибыль пайщика. Очень неплохо выглядят фонды и против индексов. Но все это с точки зрения регулярного инвестора. Впрочем, есть ПИФы, которые с разных позиций смотрятся выигрышно. Например, «Универ - фонд акций», опередивший рынок на 29 из 36 скользящих годовых интервалов, оказавшийся в лидерах и по годовой доходности, и по трехлетней, и по финансовому результату. Бочка дегтя. Факультативно - для полной остроты ощущений - стоит исследовать историю за пять лет. Если график котировок большинства фондов акций на трехлетнем интервале похож на ущелье в горах, то на пятилетнем - справа от ущелья высится пик. И это уже совершенно другой пейзаж с точки зрения финансового результата. Хотя подавляющее большинство открытых и интервальных ПИФов на этом отрезке прирастили стоимость пая, финрезультат не впечатляет. Лишь каждый четвертый фонд акций, статистика по которому есть в распоряжении «Ф.», сработал лучше, чем тот же самый 11-процентный депозит. И произошло это по той же самой причине, по которой многие регулярные пайщики сумели неплохо заработать в кризис. Коварная волатильность. Сколько заработали ПИФы Паевой фонд Управляющая компания Финансовый результат регулярного инвестора, тыс. руб.* Прирост стоимости пая Волат-ть, %** Фонды vs рынок*** Количество месяцев “лучше рынка” Количество скользящих 12-месячных интервалов “лучше рынка” за 3 года за год на раст. рынке на сниж. рынке всего на раст. рынке на сниж. рынке всего Фонды акций ОПИФА «Интерфин Телеком» Интерфин Капитал 69708 44.04 84.55 13.77 9 9 18 14 9 23 ИПИФА «Арсагера – акции 6.4» Арсагера 69218 72.52 16.15 14 8 22 12 13 25 ОПИФА «Универ – фонд акций» Универ Менеджмент 68093 80.81 95.98 10.64 14 11 25 12 17 29 ОПИФА «Замоскворечье – фонд энергетики» УК Банка Москвы 67844 15.94 99.47 16.96 9 9 18 16 5 21 ОПИФА «Тройка Диалог – телекоммуникации» Тройка Диалог 66961 16.53 13.98 13 9 22 - - - ОПИФА «Глобал Капитал – Акции» Глобал Капитал 65108 24.41 75.66 15.16 12 5 17 9 6 15 ИПИФА «Тройка Диалог – потенциал» Тройка Диалог 62674 35.47 87.66 13.41 14 7 21 17 10 27 ОПИФА «Тройка Диалог – электроэнергетика» Тройка Диалог 61924 7.68 83.25 15.43 11 9 20 - - - ОПИФА «Арсагера – фонд акций» Арсагера 61518 48.96 77.66 14.04 17 8 25 13 11 24 ИПИФА «Русь-капитал – перспективные инвестиции» Русь-капитал 60869 60.23 10.12 13 12 25 - - - ОПИФА «Трубная площадь – российская металлургия» УК Банка Москвы 60194 42.61 84.51 15.39 16 7 23 - - - ОПИФА «КИТ Фортис – российские телекоммуникации» КИТ Фортис Инвестментс 59710 -6.34 13.60 9 9 18 16 1 17 ОПИФА «Тройка Диалог – потребительский сектор» Тройка Диалог 58346 -11.02 95.19 13.96 12 7 19 - - - ОПИФА «Капиталъ – перспективные вложения» Капиталъ Управление активами 55333 28.79 61.60 11.01 8 10 18 12 14 26 ОПИФА «Останкино – фонд телекоммуникаций» УК Банка Москвы 54696 -25.38 97.78 14.49 12 9 21 15 1 16 ОПИФА «Альфа-капитал Телекоммуникации» Альфа-капитал 54066 -13.02 91.27 12.43 11 7 18 - - - ИПИФА «Уралсиб Фонд перспективных вложений» Уралсиб 53737 -13.20 13.38 9 10 19 8 3 11 ОПИФА «КИТ Фортис – российская металлургия и машиностроение» КИТ Фортис Инвестментс 53413 20.83 75.09 14.18 16 7 23 19 6 25 ИПИФА «Уралсиб Фонд отраслевых инвестиций» Уралсиб 53382 -5.86 83.58 11.78 9 9 18 9 0 9 ОПИФА «Максвелл Энерго» Максвелл Капитал Менеджмент 52346 -0.23 56.92 11.28 7 10 17 - - - ИПИФА «Альфа-капитал Акции роста» Альфа-капитал 52243 23.39 85.96 10.06 11 10 21 - - - ОПИФА «Альянс Росно – акции» Альянс Росно УА 50614 8.75 49.86 12.23 14 8 22 11 8 19 ИПИФА «Паллада – фонд акций второго эшелона» Паллада ЭМ 50319 -1.57 85.27 10.39 7 10 17 8 1 9 ИПИФА «Оплот» УК БФА 50277 22.12 70.65 10.11 12 12 24 14 12 26 ОПИФА «Тройка Диалог – металлургия» Тройка Диалог 49736 -8.00 61.81 14.59 14 8 22 - - - ИПИФА «Ренессанс – перспектива» Ренессанс Управление инвестициями 49406 -4.35 61.39 12.28 8 8 16 18 6 24 ОПИФА «Уралсиб Фонд первый» Уралсиб 49298 33.41 19.83 8.52 11 11 22 4 13 17 ОПИФА «Ермак – ФКИ» Ермак 49229 -3.23 57.32 11.25 9 7 16 9 4 13 ОПИФА «Регион Фонд акций» Регион ЭМ 49120 40.71 23.48 10.70 13 12 25 14 17 31 ОПИФА «Флеминг фэмили энд партнерс – Фонд акций ПМСБ» Флеминг фэмили энд партнерс 48722 -17.74 71.98 12.81 13 7 20 10 2 12 ИПИФА «Энергокапитал – перспективный» Энергокапитал 48589 -6.90 76.47 10.32 8 11 19 - - - ОПИФА «Сибиряк – фонд акций» Сибиряк 48045 5.02 17.78 9.42 7 9 16 6 11 17 ОПИФА «Максвелл Телеком» Максвелл Капитал Менеджмент 47709 -36.46 84.91 13.28 9 9 18 13 0 13 ОПИФА «Базовый» Кэпитал ЭМ 47650 1.85 35.63 12.39 13 5 18 9 5 14 ИПИФА «Альянс Росно – акции второго эшелона» Альянс Росно УА 46597 -6.69 60.85 10.72 9 9 18 15 8 23 ОПИФА «Ренессанс – акции» Ренессанс Управление инвестициями 46404 -0.68 35.44 11.23 9 9 18 12 6 18 ОПИФА «Интерфин акции» Интерфин Капитал 46075 -5.05 55.81 11.76 12 8 20 16 6 22 ОПИФА «Атон – фонд акций» Атон-менеджмент 45802 6.43 34.59 11.44 13 9 22 18 16 34 ОПИФА «Альфа-капитал Электроэнергетика» Альфа-капитал 45798 -25.47 62.31 11.83 8 8 16 - - - ОПИФА «БКС – фонд голубых фишек» Брокеркредитсервис 45711 17.04 24.11 10.31 10 11 21 14 17 31 ОПИФА «КИТ Фортис – российская электроэнергетика» КИТ Фортис Инвестментс 45343 -49.84 67.39 14.32 7 7 14 12 1 13 ИПИФА «Интерфин Энергия» Интерфин Капитал 45109 -13.62 50.53 11.77 5 9 14 13 6 19 ОПИФА «Тройка Диалог – федеральный» Тройка Диалог 45072 -29.68 53.16 12.86 10 6 16 - - - ОПИФА «БКС – фонд перспективных акций» Брокеркредитсервис 44822 -3.32 39.98 10.81 12 10 22 - - - ОПИФА «Тринфико Фонд роста» Тринфико 44388 -28.92 36.20 11.71 7 7 14 9 2 11 ОПИФА «Альфа-капитал Металлургия» Альфа-капитал 43971 -3.97 66.36 14.58 13 8 21 - - - ОПИФА «КИТ Фортис – фонд акций» КИТ Фортис Инвестментс 43768 -6.69 33.26 11.12 12 7 19 10 13 23 ИПИФА «КИТ Фортис – Премиум. Фонд акций» КИТ Фортис Инвестментс 43692 -50.60 64.81 12.47 8 7 15 12 0 12 ОПИФА «Петр Столыпин» ОФГ инвест 43407 12.18 30.58 10.46 13 8 21 10 16 26 ИПИФА «КИТ Фортис – фонд акций второго эшелона» КИТ Фортис Инвестментс 43383 -26.10 49.65 12.76 9 7 16 9 1 10 ОПИФА «Риком – акции» Риком-траст 43318 -10.82 28.26 11.35 10 8 18 9 8 17 ОПИФА «»Флеминг фэмили энд партнерс – Фонд акций» (бывший «ДВС Фонд акций») Флеминг фэмили энд партнерс 43072 -17.95 39.84 11.82 11 6 17 8 1 9 ОПИФА «Солид-инвест» Солид Менеджмент 42974 -35.62 46.26 12.60 10 7 17 10 0 10 ОПИФА «Открытие – акции» Открытие 42933 4.79 22.61 10.33 13 10 23 14 17 31 Пополняемый вклада под 11% годовых с капитализацией 42812 38.89 11.57 - - - - - - - ОПИФА «КИТ Фортис – российская нефть» КИТ Фортис Инвестментс 42385 5.61 17.32 10.66 11 10 21 4 16 20 ОПИФА «Манежная площадь – РА» УК Банка Москвы 41944 -15.68 32.70 11.20 8 10 18 16 7 23 Инфляция*** 41635 37.17 5.94 - - - - - - - ОПИФА «Звездный бульвар – звезды российского фондового рынка» УК Банка Москвы 41507 -14.00 21.82 10.63 8 7 15 - - - ОПИФА «Северо-западный – фонд акций» Северо-западная УК 41438 -18.92 19.98 11.10 11 8 19 6 7 13 ОПИФА «Триумфальная площадь – российская нефть» УК Банка Москвы 41144 0.62 17.11 11.62 11 8 19 8 16 24 ОПИФА «Капиталъ – акции» Капиталъ Управление активами 41129 -11.63 15.84 11.40 10 8 18 5 14 19 ОПИФА «Тройка Диалог – Добрыня Никитич» Тройка Диалог 40908 -18.90 25.75 11.74 13 6 19 8 0 8 ОПИФА «Русс-инвест ПФА» Русс-инвест 40876 -14.87 22.32 10.37 6 8 14 9 12 21 ОПИФА «Красная площадь – АКГУ» УК Банка Москвы 40573 -28.03 31.40 11.62 8 8 16 14 1 15 Индекс ММВБ 40486 -15.14 18.63 11.36 ИПИФА «Витус – фонд акций» Витус 40447 -5.30 24.11 6.57 4 13 17 7 13 20 ОПИФА «РФЦ Фонд акций» РФЦ-капитал 40410 -19.64 21.93 11.07 10 7 17 8 2 10 ОПИФА «Газпромбанк – акции» 40013 -11.65 15.85 10.70 8 9 17 - - - ОПИФА «Агана – экстрим» Агана 39169 -14.69 13.60 9.99 3 8 11 4 15 19 ОПИФА «Русь-капитал – акции» Русь-капитал 39133 -23.39 31.67 11.30 10 7 17 - - - ОПИФА «Ингосстрах акции» Ингосстрах-инвестиции 38429 -29.26 35.17 10.89 5 8 13 5 5 10 ОПИФА «Райффайзен – акции» Райффайзен Капитал 37883 -26.39 15.67 11.64 13 7 20 5 2 7 ОПИФА «Максвелл Фонд акций» Максвелл Капитал Менеджмент 37615 -27.89 24.33 10.65 8 10 18 3 2 5 ОПИФА «Альфа-Капитал Нефтегаз» Альфа-Капитал 37398 -11.30 9.56 10.65 9 9 18 - - - ОПИФА «ИнвестКапитал – фонд акций» ИнвестКапитал 36772 -33.39 17.92 7.92 5 10 15 0 11 11 ОПИФА «Мономах – перспектива» Мономах 36581 -39.22 26.12 10.43 6 7 13 4 0 4 ИПИФА «Высокие технологии» 36548 -23.38 10.45 8.38 1 9 10 1 11 12 ОПИФА «Газовая промышленность – акции» Лидер 36051 -37.58 20.09 10.87 8 6 14 10 1 11 ОПИФА «Стоик» УК БФА 35997 -26.71 7.49 10.46 6 8 14 0 9 9 ОПИФА «Альфа-капитал Акции» Альфа-капитал 35726 -21.60 14.71 10.13 10 8 18 10 12 22 ОПИФА «МДМ – мир акций» МДМ ЭМ 33479 -32.61 13.25 9.67 7 9 16 6 9 15 ОПИФА «Либра – фонд акций» Либра Капитал 32963 -33.84 12.10 9.03 7 11 18 0 9 9 ИПИФА «Алмаз» Паллада ЭМ 32256 -44.97 20.98 10.70 7 9 16 10 6 16